PTA进入宽幅震荡筑底

　　近期，郑州精对苯二甲酸(PTA)在整个石化板块表现相对强势，国际原油也由前期都下跌态势开始转为震荡态势。考虑目前PTA走势和国际原油密 切相关，国际原油或离底部不远，同时PTA基本面依然偏空，后市PTA或逐步进入宽幅震荡筑底中。一旦原油反弹，PTA有望跟随反弹。建议投资者设好止 损，密切关注原油走势，观望或尝试逢低买入。

　　2014年下半年，PTA趋势下跌主要驱动力为原油下跌。为了找出PTA去年下半年趋势性下跌的主要驱动力，我们对PTA以及其他石化领域化工 品与其源头原油进行了相关性分析，并将与其与黄金的相关性进行了对比。2014年3月初至2014年 5月底，国际原油处于高位震荡时，PTA与塑料、聚丙烯(PP)、黄金以及布油呈现负相关态势，与NYMEX原油相关性也不到0.3。可以推测，国际原油 处于震荡态势时，包括PTA在内的化工品价格走势主要受其自身基本面推动，如投扩产、检修等。2014年6月初至2015年1月下旬，国际原油出现趋势性 下跌时，PTA与塑料、PP、布伦特原油、NYMEX原油相关性均超过了0.95，但与黄金相关性不到0.67。这说明，2014年下半年开始的PTA趋 势下跌不是宏观主导的全体商品暴跌，而是国际原油作为石化源头下跌驱动的、呈现为成本下沉的石化市场的整体性下跌。在此期间，PTA自身基本面因素退为次 要因素。由此，可以初步判断，后市国际原油转入震荡态势时，PTA价格走势将受其自身基本面影响。而一旦国际原油出现趋势性反弹，预计包括PTA在内的化 工品出现趋势性反弹的概率较大。

　　目前，市场对国际原油走势多认可布伦特原油40美元钻石底观点，国内现货市场一部分油企以及国际部分大型原油贸易商近期出现囤油举措。当前，布 伦特原油在48美元一线震荡，下方空间可能有限。但是，当前欧佩克为了占领原油市场份额，减产意愿比较弱，这意味着这一段时间内国内原油可能处于震荡筑底 阶段。相对而言，国际市场更认可下半年原油反弹的观点，但上半年依然存在反弹的概率，而这种反弹有望成为推动PTA反弹的主要动力。

PTA目前基本面偏空。**，PTA扩产周期仍未结束。不过，2015年PTA产能扩产增速有望放缓至15%左右。相对于前几年，2015年国 内PTA扩产压力将明显放缓。从目前的扩产安排来看，扩产压力主要集中在一季度。另外，2015年一季度亚洲地区可能会有两套大型对二甲苯(PX)装臵投 产，一套位于印度，设计产能200万吨，这套装臵计划在2015年年初投产;另一套是位于宁波的中金石化，设计产能152 0173 3840万吨，计划在 2015年一季度投产。整体上，一季度亚洲地区PX市场面临较大的扩产压力。PTA原料成本有一定压力，同时仍存在PX扩产与原油下跌重合的概率。当然， 我们认为这种概率相对较小。不过，值得欣慰的是，随着国内PTA以及亚洲地区PX产能扩产，PTA价格走低，2014年以来国内聚酯企业利润整体有了明显 改善，从而可以忍受原料PTA价格一定幅度的反弹。