梦洁家纺:Q1业绩超预期改善弹性还看消费回暖

   公司公布2013 年一季报:营业收入3.32 亿元,利润总额0.30 亿元, 净利润0.26 亿元,分别同比增长23.57%、10.77%和8.99%,EPS0.17 元。公司预告1-6 月净利润同比增长0-20%。
    Q1 收入超预期,较去年同期增加6300 万。我们认为主要原因有四:一是商场回款情况较好,尤其1-2 月还有部分去年年底的回款;二是今年3 月份的大促重启发货增加;三是由于去年12 月份经销商冲量较少,在Q1 拿货较多;四是公司去年Q1 基数低(12Q1 收入2.7 亿,同比下滑10%)。我们认为Q1 收入贡献主要在前两个月, 同比增长有20-30%左右。目前整体消费环境仍未现明显回暖,预计3、4 月份销售情况则较为平淡,但预计仍有个位数增长,Q1 销售在上半年占比50%以上,预计今年上半年公司收入表现10%以上的增长基本可期。
    Q1 净利润增速转正,同比增长8.99%。主要是销售毛利率提高了1.87 个百分点,达44.95%的高点,其中加盟毛利率提升约2-3 个百分点,主因新品出货占比较高。我们认为全年毛利率将稳中有升。同时管理费用仅增长11.4%,费用率降低了0.41 个百分点。但公司销售费用则同比增长36.4%,高于收入的增速,销售费用率仍处于30.86%的较高水平,较去年同期增加2.9 个百分点。我们认为可能是由于销售回升, 人员工资支出增加,同时大促重启也增加了促销相关支出。公司今年费用控制仍继续强化,尤其全面核算的落地实施,由于收入表现的改善,预计今年效果较去年明 显。 经营现金流尽管为负,但较12 年同期已明显改善,净额增加约0.86 亿。Q1 公司存货较去年年末减少约2000 万,说明发货情况良好,公司层面存货压力在减小。公司对今年市场判断较去年谨慎,包括生产安排、销售、经销商订货等多环节对存货控制的意识增强。去年经销 商整体拿货较少,公司层面也积*支持经销商去库存,终端库存也在减少。
    我们认为公司12 年业绩风险已充分释放,预计后期有望继续改善。但同时我们认为消费环境整体回暖进度依然是决定改善弹性的主因。全年看,渠道外延速度保持在300 家左右,大促重启会贡献收入增量,以及电商业务的继续推进。后期公司股权激励方案出台也有利提升员工的积*性。预计13-15 年EPS 为0.46、0.57 和0.67 元。维持“增持”评级。
    风险提示:消费持续低迷、费用增长与收入不匹配。