一家之言 | 干旱让美国棉花减产多少？

　　观点概述

　　策略建议

　　郑棉CF2009合约运行区间1152 0173 3840 -12500元/吨，建议逢低做多。

　　风险提示

　　得州天气改善，全球疫情反复，印巴蝗灾，中美经贸摩擦，原油价格下跌。

　　01

　　美国总产变化较大，得州产区是关键

　　02

　　得州产区播种面积年际间波动大，常因干旱弃种

　　03

　　弃种率高造成以播种面积算出的低单产，

　　降水对得州单产影响*大

　　USDA报告所用单产为收获面积计算单产，和我们估算的播种面积计算的不一样。按照收获面积来看，雨养田的单产波动年际间波动相对较小，2010/11年度至2019/20年度10年*低低至404磅/英亩,*高出现在2017/18年度达到642磅/英亩。但以播种面积计算，2011/12年度得州雨养棉田的单产为99磅/英亩，*高单产却出现在2016/17年度，为524磅/英亩。

　　      实际上，弃种率就是两种单产差别产生的原因。从其中面积来看，全美弃种面积主要在得州，而得州主要面积是雨养田，**的拉伯克产区所在的南高平原地区占比很高。从弃种率还可以梳理到一条信息，2015/16年度得州植棉面积下降，次宜棉区大量退出，弃种率明显下降。需要提示的是，弃种面积梳理自每年8月开始公布，直到次年1月，对于行情来说发布偏晚。

　　      优良率是USDA每年6月开始公布的周度数据。从图8可知，单产和优良率呈正相关，和劣差率呈反相关。累计降水和单产呈正相关，墒情均值和累计降水除2018/19年度同向波动。2018/19年因为从2019年1月开始得西地区遭遇百年一遇的干旱导致前期土壤墒情偏低。除2011/12年度、2012/13年度外，0℃累计积温和单产也呈正相关，2011/12年度、2012/13年度*端高温导致棉花蒸腾作用加剧，同时呼吸增强大量消耗养分。光合作用在强光辐射下，温度过高，造成叶片失水严重，气孔闭合影响光合作用，影响棉株营养积累。

　　      注：墒情和累计积温取自4月至10月。

　　04

　　得州气候先湿后干，

　　2019/20年度美棉产量预估先增后减

　　USDA总产分析2019/20年度产量，可以大概得到USDA对美棉产量估计和调整趋势。通常可以基于3-5月，6-8月和9-11月气候情况来判断棉花长势是否收到影响。基于降水不足引发干旱减产的矛盾，和美棉的播种面积，2019年1月起就可以预计2019/20年度美棉产量突破500万吨大关。

　　      但随后因为棉花产区气候的改变，美棉产量受到干旱影响减产。*高产量调整出现在2019年的8月报告，达到490万吨。而7月中下旬得州开始出现减产，这个减幅反映在2019年9月供需报告中。之后，由于干旱情况持续加剧，美棉单产继续下调，而减产主要发生在得州西部。

　　05

　　展望2020/2021年，乐观降水预期消失，

　　面积增长存疑，总产下调

　　今年早些时间，根据Reuter Eikon对于天气的预测，天气利多单产。因此增加播种面积可行，棉花产量今年预计增加至443万吨。得州增加18万吨至156万吨，得州以外棉花面积减少导致产量下降，减少10万吨。

　　      目前，拉伯克所在得西棉区自4月播种开始降水稀少近续3周缺乏有效降水，预计未来一周降水依旧匮乏。据此，我们判断得克萨斯州旱地棉花优良率将像2019年7月中下旬开始的走势，逐步下降。墒情变化同样参考2019年7月至10月，降水条件参考2011-2013年水平，若后期干旱情况难以得到缓解，单产将在200磅-220磅/英亩之间。