多PTA空MEG的策略可在价差修复后继续入场

　春节前后，PTA和MEG的价差逐步扩大，虽然背后有各自基本面的强弱差异，但本周两者价差*高已经达到152 0173 3840元/吨，十分接近2018年9月初PTA大幅拉涨时的七年来*高水平。在不少业内人士看来，此价差将PTA和MEG各自的基本面演化预期反映殆尽，后期继续扩大空间将非常有限。

当前聚酯产业链的PTA与EG表现差异显著，根源还是在于两者所处的产业供需周期不同。“PTA仍处供需偏紧周期，而MEG已经进入过剩周期，从两者的库存数据就能清晰的反应这一点。”华泰期货分析师余永俊解释说，PTA累库到*高位也仅11—12天左右的库存、处于同期罕见低位；而MEG库存则是不断在创出历史新高，所以价格上一个表现强势、一个则在大跌之后依然表现出反弹乏力之态。相应的PTA-MEG价差也持续走强，去年MEG*高比PTA贵3000元/吨左右、而近期PTA已经反过来远高于MEG价格、*高达到152 0173 3840元/吨以上。

在他看来，虽然两者价差波动剧烈，但也是很合理的、与两者供需演变较为吻合。2013年以前PTA其实也经常比MEG价格更高，但是随着PTA供需进入过剩周期导致PTA经常低于MEG价格；进入2018年下半年，这一价差关系彻底扭转。

由于PTA和MEG下游的交集占93%左右且主要是聚酯企业，那么PTA和MEG套利有一定的逻辑可循，二者的套利规避了下游需求的影响。

“从PTA和MEG历史价差来看，在2018年上半年以前，二者价差扩大后都会有一定程度的回归，然而自2018年下半年，PTA和MEG价差从-3130扩大至1840附近，虽然此后二者价差有一定的修复，但二者价差修复至-100附近后，再次被拉大，2019年春节前后PTA和MEG价差连续扩大至目前的1550附近。”广发期货分析师张晓珍表示。

以长期走势看，PTA和MEG之间没有稳定的价差关系，波动区间可以在-2500—2000元/吨，价格强弱与供应端有直接关系。

“但从历史上的阶段性走势看，二者直接价差在阶段性走阔之后，又往往回归0值附近，这种规律在2016年前较为稳定，因此也有大量贸易商会做二者之间的套利操作。”国投安信期货分析师庞春艳表示，不过，2016年以来，MEG价格长期大幅高于PTA，期间虽有阶段性修复，但很难回到0值，直到2018年下半年PTA强势上涨。

在张晓珍看来，PTA和MEG价差反复被拉大主要受两个品种自身供应面的影响。“就PTA来说，2018—2019年几乎没有新增产能，PTA一直处于低库存状态，同时受原料PX阶段性供需偏紧的影响，PTA价格相对强势；而MEG，虽然目前国内MEG的进口依存度仍在60%左右，但是2018年国内MEG产能增速达28%，2019年国内MEG产能增速仍在25%以上。”

正对产业链所处的供需阶段及近期演变，余永俊认为，PTA短期振荡调整后有望逐步走高、策略上回调进行多头配置较为合适。而乙二醇倾向于近期以低位振荡夯实底部为主、之后或有一波中期反弹行情，策略上以准备参与这波反弹机会为主、重点关注国内EG是否有明显的检修行为。

在受访人士看来，PTA与MEG价差目前已经达到了2012年初以来的低点水平，从统计上看已经处于低估水平。但从各自基本面来看，目前PTA预期依然较好，MEG依旧看不到做多的驱动，做多MEG空PTA依然存在一定的风险，但前期多PTA空MEG建议逐步止盈，待价差修复后继续入场。

同样，余永俊也认为，对于多PTA空MEG的策略，符合今年两者供需基本面，但是阶段性价差弹性巨大、相应风险较高、可考虑显著收窄后关注此策略。