要点及操作策略：
1、供应方面，5月3日抛储展开，200万吨抛储量加上社会库存尚能满足后续供应，随着抛储的进行，市场压力将逐渐显现。
2、下游回暖但持续性待观。
3、期现价差修复后，仓单压力逐渐增加。
行情运行初步判断：
一、行情简要回顾及后期初判
4月份，棉花累计涨幅高达24%。市场之所以表现如此疯狂，可以说是多头这次充分抓住了地利及天时的优势全力展开狙击。在前期
而抛储一直是市场认为的棉市压力所在，抛储前甚至抛储前期的这段时间市场压力不足，棉花市场强势运行为主，随着5月3日抛储展开，市场有效供应将逐渐增加，供需缺口不断得到补足，棉花市场存在冲高后的回落预期。
但从更长时间来看，一方面我国棉花不断减产，另一方面虽然国储库存巨大，但通过抛储在青黄不接期陆续放量的这种压力终究相对有限，市场再回前低的可能也在缩减，另外考虑到新年度国际棉 花市场恢复性扩种或对市场带来新压制，令市场仍受到整体约束，但播种期的天气因素存利多预期可能会部分抵消掉此压制，棉花长线来看震荡或者震荡性向好呈现为主。
图1郑棉指数走势图
资料来源：文华财经、方正中期研究院
基本面因素分析如下：
二、基本面分析
1、抛储前国内供应趋紧 国储展开有效增加供应
2015/16年度全球棉花减产较为严重，中国也不例外。据美国农业部，中国棉花产量518万吨，实际可能并没有那么高，同比下降26%，而需求在698万吨左右，产需有180万吨左右的缺口。说中国库存高，供应充足，库存主要是集中到国储库里，放储前市场年度供应是趋紧的。根据全国棉花交易统计，截至3月底，新疆棉在疆95万吨，加上内地移库尚未销售的棉花，总计100万吨出头，大约2个月的棉花使用量，这还未考虑质量、适纺性等问题。储备棉抛储前，市场整体供应显现出趋紧态势，尤其近期库存在低位的纺企存在补库需求，对市场构成明显支撑。
而5月3日开始，棉花抛储展开，抛储量不超过但不仅限于200万吨，根据需求来定，抛储价格以内外棉各占50%的权重计算得出。如果单纯按照抛储量来看，200万吨的量是能够满足市场本年度剩余时间的需求的，加上目前120万吨左右的市场存量，320万吨左右的总供应量基本可以满足棉花上市之前的这5个月的需求，所以如果棉花质量没有太大问题，能够对市场有效提供供应的话，市场整体供应没有太大的问题，并且从5月3日、4日两天拍卖的成交量来看均在99%以上，一方面说明目前确 实有需求，另一方面也说明供给有效。随着抛储的进行终会对市场产生压制，阻滞市场进一步上行，回归合理价位水平。
图2我国棉花库存统计
资料来源：方正中期期货研究院
2、播种期看面积——外增内减
棉花播种一般自4月中旬展开，2016年我国棉花种植面积将继续下降，预计种植面积在4462万亩，同比下降12.8%。其中新疆种植面积下降8%，内地下降20.3%。
不过全球范围来看，其他国家种植面积均有望恢复性增长，美国、巴基斯坦、印度等国均预计有增加。其中美国农业部预计2016年美国农户预计播种棉花970万英亩，较2015年扩大13%。美国农业部*新发布的生长报告显示，截止到5月2日，美棉收获进度为16%，较去年同期低1个百分点，较过去5年同期低2个百分点。前期西部个别地区的天气干旱担忧暂放缓。后续若播种进度正常，则
3、我国进口逐渐减弱 外围市场动能不足
随着国内棉花价格的回落，内外棉价差基本对接，截止5月5日，国内棉花3128B级价格12412元/吨，进口棉1%关税内价格11885元/吨，滑准税价格14036元/吨，关税外棉花进口明显不占优势，而1关税棉花内外价差近期稍有放大，但受配额限制，进口数量整体有限。
再来看内外棉纱价格优劣比较。截止5月5日，进口棉纱C32S港口提货价为152 0173 384075元/吨，国内32S棉花价格在19210元/吨，国际棉纱价格高于国内进口纱，近月棉纱进口量亦开始下滑，但因低支纱仍有一定优势，导致3月份进口纱机构性回升，不过随着近期进口低支纱价格的回升，外纱优势不明显，进口的持续性不足。
国内棉花进口需求的下滑会制约其他主产国出口。美棉出口情况来看，今年美棉的出口整体并不乐观。截止4月21日，2015/16年度美棉签约总量765万包，同比减少25%。如果按照这个进度，美农业 部今年出口较上年度也要有20%左右的下降量，今年出口量可能在900万包左右，低于目前美国农业部里对美棉的出口预期，后续国际棉花出口方面动能其实并不足，此外，美棉新作种植面积存有扩种预期，当然播种期可能出现的局部干旱炒作或部分抵消此利空，但整体来看制动的持续性不足。
另外则是棉纱的进口方面，我国棉纱进口后续若如预期仍有缩减，将制约其他东南亚国家的棉纱出口需求，棉纱出口有压力，棉花进口将下滑，棉花主产国出口便也会受到一定牵制，但这个反应可能有个过程。而且国内棉花及棉纱进口缩减的前提国内继续低价，而我们预期国内棉花低价的前提是国储抛售，而且需要抛储量足价稳质佳能[微博]提供有效供应。如果这样的话，内外棉的涨动持续性将受到需求层面的约束，涨幅受限，甚至联动回落。
图3国内与进口棉价差走势(滑准税)
图4国内与进口棉纱价差走势
图5我国棉花进口明显下降
图6我国纱线进口量下降
资料来源：USDA方正中期研究院整理
4、棉纺行业需求有回暖持续性待观
图7纱线及坯布库存统计
图8中国棉纺织行业PMI指数
资料来源：USDA、方正中期研究院
纺织服装行业的销售出现回暖。据海关统计，当月我国纺织品服装出口168.52亿美元，同比增加34.10%，环比增加7.63%，一季度累计同比增速相比1-2月份提升了10.47个百分点。据中华全国商业信息中心的监测数据显示，2016年3月份全国50家重点大型零售企业销售中服装类零售额增速相比1-2月份提升了1.9个百分点。
下游回暖推动棉纺需求。3月，纺织企业开工率回升，纱线、坯布产量增加，下游需求回暖，销售相对顺畅，库存量减少。据调查数据显示，纱线产量环比增加48.04%，其中，纯棉纱占比为72.66%，环比增加4.37个百分点，混纺纱占比为18.91%，环比减少0.36个百分点；布产量环比增加29.18%，其中纯棉布占比增加4.65个百分点。本月，纱线销售率为97.86%，较2月增加4.79个百分点，较去年同期增加2.28个百分点。月底，纱线库存14天，较上月基本持平；坯布库存21天，较上月减少2天。
这从棉纺PMI数据上也可以看出，据棉花信息网PMI数据显示，2015年3月，中国棉纺织行业采购经理人指数为58.1%，较上月大幅回升22.1个百分点。其中新订单指数、生产量、开机及棉花库存指数均有大幅回升，成品库存指数明显下滑，说明纺织走货向好，这有季节性的因素在里面，2015年3月也是如此，但随后大幅下滑，所以棉纺织产销尽管近期有回暖，但持续性仍待观。
5、美供需报告数据显示需求回暖
美农业部每月都会发布月度供需报告，数据调整显示市场供需状况，4月供需报告于4月12日发布。我们看到，因需求普遍出现上调，而产量有一定下修，导致近3个月全球棉花期末库存一直不断下调，从2269万吨下调到目前的2228万吨，对全球棉花市场构成整体支撑。
看国别间表现。美国方面，产量小幅下修，其它数据未变，库存小幅下调，从78.48万吨下调为76.3万吨。中国需求调升明显，由上个月的698万吨上调为709万吨，因下游服装纺织回暖。印度则是出口放大，其它数据无变化，导致期末库存下调，出口由上月的120上调为125万吨，主要因东南亚进口强劲。
美农业部月度供需数据具体调整如下图：
图9全球棉花产需数据月度调整
图10美国棉花产需数据月度调整
图11中国棉花产需数据月度调整
图12印度棉花产需数据调整
6、交易所规则变动情况
交易所在保证金及手续费上做了一定上调来限制市场过热情绪，自2016年4月26日结算时起，棉花期货合约交易保证金标准由5%调整为7%，涨跌停板幅度由4%调整为5%；自2016年4月27日起，郑州商品交易所棉花品种交易手续费标准由4.3元/手调整为6元/手。政府抛储临近，再加上交易所的管控，市场追涨热情受到抑制，多头还是识时务的保持了谨慎，市场缺乏进一步上涨的直接推动力量。
7、多、空主力持仓及仓单情况
图13美棉基金持仓变化
图14郑棉主力持仓变化
从资金持仓情况来看，美棉及郑棉4月上旬前均呈现净空格局，后在空头回补情绪下，基金持仓开始由净空转为净多，郑棉仍为净空，但空头撤离明显，净空程度大幅缩减。
其实在美棉及郑棉双双跌破成本支撑后，盘面是缺乏进一步利空的，此时基金空头或者主力空头回补的意愿要大于加仓意愿，对手士气不足之时正是进行狙击之时，多头可以说很好的利用了并放大了这种优势。
图15郑棉仓单变化情况
图16期现价差走势(05合约-3128现货)
从期现价差来看，4月之前期货贴水明显，仓单注册不存在优势，这方面的压力也比较小。此时基金空头或者主力空头回补的意愿要大于加仓意愿，对手士气不足之时正是进行狙击之时，多头很好的利用了空头持仓的地利劣势。而进入4月份，随着期货的拉涨，期现价差开始回升，4月底期货05合约与现货3128之间价差为469元/吨，仓单注册优势开始显现，仓单注册量也不不断攀升，截至4月底，仓单有效预报1379张，较3月底增加979张，仓单数量387张，较3月底小幅下滑100张左右，整体来讲，仓单压力增加。
三、技术分析及展望
图17郑棉技术分析
从技术来看，棉花在2013-2014年度的交投密集区13500一带承压回落，下方支撑12250，跌破此位则有望进一步下探至11200一带。波段空单持有，关注关口表现指引操作。基本面来讲是不支持市场继续上涨的，更可能的形式以阶段回调整理呈现为主。
套利方面则注意买1月卖5月的阶段性机会。
400-101-7153
15201733840
