自2018年中国春节以来，美方基于“232调查”、“301调查”对中国发起多轮贸易争端，中方均进行了有力的反制。
大豆及棉花作为贸易战中牵涉*多的农产品，如果加征关税的政策落地，短期将利多国内价格走势，长期将影响全球贸易格局。如果贸易战在各方努力下有效解决，短期将利空国内价格走势，长期依然跟随自身基本面的发展。
中美爆发贸易战以来，棉花两次中枪。从市场反应情况看，上述事件仅在短时间内引起棉花价格明显波动，整体上棉花市场依然根据自身基本面运行。现实压力来自仓单量大及商业库存高，预期利多来自中国储备棉逐步减少及2018/19年度全球产不足需。
继4月13日的专题报告——《郑棉多空分歧加大或阶段性先盘后弱》之后，我们依然认为：仓单问题的解决要么需要相对低价，要么需要相对长的时间。在仓单的现实问题解决后，棉花市场或将迎来新的上涨契机。
一、中美贸易争端梳理
自中国春节期间，美国商务部发布“232调查”报告以来，中美之间贸易争端持续升温。
美国发起对华贸易战，主要依据为“232调查”及“301调查”。
中方针对美方的做法进行相应反制。同时，一些正常的反倾销调查裁定，在当前中美贸易争端升温的大背景下，市场关注度也有所提升。
(一)“232调查”
美国232调查，指美国商务部根据152 0173 3840年《贸易扩展法》第232条款授权，对特定产品进口是否威胁美国国家安全进行立案调查，立案之后270天内向总统提交报告，美国总统在90天内做出是否对相关产品进口采取*终措施的决定。
(1)美方发布“232调查”报告
“232调查”是美国于2017年4月发起的对钢铁和铝的进口调查。根据华尔街见闻报道，美国商务部华盛顿时间2月16日发布了对钢铁和铝的进口调查报告，认为两种金属产品的进口危害到国家安全。美国商务部长Ross在发布会上建议对钢铁进口征收24%的关税，并对铝进口征收7.7%的关税。美国总统特朗普必须分别在4月11日和4月19日前对钢铁和铝的相关建议作出决定。
(2)美国将对进口钢铁和铝产品加征关税
美国总统特朗普3月8日宣布，由于进口钢铁和铝产品危害美国“国家安全”，美国将对进口钢铁和铝产品分别征收25%和10%的关税，关税措施于3月23日正式生效。美国企业自3月19日起可向美国商务部提出豁免申请。
特朗普当时还表示，正与美国重谈北美自贸协定的加拿大和墨西哥将暂时获得豁免，其他经济体也可申请关税豁免。
美国贸易代表莱特希泽21日表示，美国正与阿根廷、澳大利亚和欧盟就豁免钢铝关税进行谈判，很快也将与巴西展开磋商。他还暗示，鉴于韩国正与美国就修改美韩自贸协定展开谈判，韩国可能会被豁免钢铝关税。
(3)中方对美国部分进口商品中止关税减让义务
4月2日财政部网站，国务院关税税则委员会对原产于美国的部分进口商品中止关税减让义务的通知
为维护我国利益，平衡因美国对进口钢铁和铝产品加征关税(即232措施)给我国利益造成的损失，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的部分进口商品中止关税减让义务。现将有关问题通知如下：
一、对原产于美国的水果及制品等120项进口商品中止关税减让义务，在现行适用关税税率基础上加征关税，加征关税税率为15%。
二、对原产于美国的猪肉及制品等8项进口商品中止关税减让义务，在现行适用关税税率基础上加征关税，加征关税税率为25%。
(二)“301调查”
美国301条款是指《1988年综合贸易与竞争法》第1301-1310节的全部内容，其主要含义是保护美国在国际贸易中的权利，对其他被认为贸易做法“不合理”、“不公平”的国家进行报复。根据这项条款，美国可以对它认为是“不公平”的其他国家的贸易做法进行调查，并可与有关国家政府协商，*后由总统决定采取提高关税、限制进口、停止有关协定等报复措施。
(1)美国总统签署301调查备忘录
北京时间3月23日凌晨，美国总统特朗普签署备忘录，依据“301调查”结果，将对从中国进口的商品大规模征收关税，并限制中国企业对美投资并购。将对价值600亿美元的中国进口商品加征关税。
(2)商务部新闻发言人就美301调查决定发表谈话
商务部网站，美东时间3月22日，美总统特朗普签署备忘录，基于美贸易代表办公室公布的对华301调查报告，指令有关部门对华采取限制措施。
美方无视中方加强知识产权保护的事实、无视世贸组织规则、无视广大业界的呼声，一意孤行，这是典型的单边主义和贸易保护主义，中方坚决反对。美方此举不利于中方利益，不利于美方利益，不利于全球利益，开了一个非常恶劣的先例。任何情况下，中方都不会坐视自身合法权益受到损害，我们已做好充分准备，坚决捍卫自身合法利益。
关于301调查，中方已经多次明确表明立场。中方不希望打贸易战，但绝不害怕贸易战，我们有信心、有能力应对任何挑战。希望美方悬崖勒马，慎重决策，不要把双边经贸关系拖入险境。
(3)美国对中国产品加征25%关税
人民日报消息：当地时间4月3日，美国贸易代表办公室公布依据“301调查”结果公布了拟加征关税的中国商品清单。清单涉及航空航天、信息和通信技术、机器人和机械等行业，包含大约1300个独立关税项目。美国贸易代表办公室建议对清单上中国产品征收额外25%的关税，称此举旨在弥补美国在科技领域所遭遇的损失。
美国贸易代表办公室公布的清单显示，大多数的商品并不直接面向日常消费者，包括化学制品、药品、橡胶制品、金属制品、不锈钢产品、铝合金产品、涡轮喷气产品、发光二*管、摩托车和牙医设备等。
(4)中国对原产于美国的部分进口商品加征关税
商务部网站，4月4日，商务部公告2018年第34号关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告
美国时间2018年4月3日，美国政府依据301调查单方认定结果，宣布将对原产于中国的进口商品加征25%的关税，涉及约500亿美元中国对美出口。美方这一措施明显违反了世界贸易组织相关规则，严重侵犯中方根据世界贸易组织规则享有的合法权益，威胁中方经济利益和安全。
对于美国违反国际义务对中国造成的紧急情况，为捍卫中方自身合法权益，中国政府依据《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，将对原产于美国的大豆等农产品、汽车、化工品、飞机等进口商品对等采取加征关税措施，税率为25%，涉及2017年中国自美国进口金额约500亿美元。
*终措施及生效时间将另行公告。
(5)特朗普声称对1000亿美元中国商品加征关税
美国总统特朗普5日发表声明称，他已指示美国贸易代表考虑在“301条款”下对1000亿美元的中国商品加征关税是否合适。如果合适，则确定哪些商品适宜加征关税。
(6)商务部新闻发言人就1000亿美元加征关税发表谈话
中华人民共和国商务部网站，4月6日
有媒体问：据报道，美国总统要求美国贸易代表办公室研究是否对中国1000亿出口商品征收额外关税。请问中方有何评论？
商务部新闻发言人表示：我们注意到美方有关声明。在中美经贸问题上，中方立场已经讲得很清楚。我们不想打，但不怕打贸易战。
对美方声明我们将听其言观其行。如果美方不顾中方和国际社会反对，坚持搞单边主义和贸易保护主义行径，中方将奉陪到底，必定予以坚决回击，必定采取新的综合应对措施，不惜付出任何代价，坚决捍卫国家和人民的利益。
这次中美经贸冲突，是美方一手挑起，本质上是美单边主义对全球多边主义，美保护主义对全球自由贸易的挑衅。中方将继续扩大改革开放，维护多边贸易体制，推动全球贸易投资自由化和便利化。
(三)反倾销调查及其他
(1)美国制裁中兴通讯
央视新闻：当地时间4月16日，美国商务部下令禁止美国公司向中兴通讯出口电信零部件产品，期限为7年。
2017年3月，美国商务部决定重罚中兴通讯，理由是美方声称中兴违反了美国对伊朗实施的出口禁令。若出口限制生效，美国零部件制造商和软件公司将不得与中兴开展业务往来，这将*终导致中兴的大部分供应链被切断。中兴与美国政府达成协议，同意支付总计8.92亿美元罚款，以及3亿美元的暂缓罚款。
2018年4月16日美国商务部在发布公告称，中兴之前曾向美国商务部提供了虚假陈述。
(2)4月17日中国对美国产高粱反倾销调查初步裁定
商务部网站，调查机关初步认定，原产于美国的进口高粱存在倾销，中国国内高粱产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系。
调查机关决定采用保证金形式实施临时反倾销措施。自2018年4月18日起，进口经营者在进口被调查产品时，应依据本初裁决定所确定的各公司的保证金比率向中华人民共和国海关提供相应的保证金。
对各公司征收的保证金比率为178.6%。
(3)4月20日中国对进口浆粕反倾销再调查裁定
商务部网站，调查机关裁定，在原审调查期内，原产于美国、加拿大和巴西进口浆粕的倾销行为导致中国国内浆粕产业受到实质损害，倾销与实质损害之间存在因果关系。调查机关决定，继续按照商务部2014年第18号公告内容实施反倾销措施。
对本案再调查裁决的决定不服的，根据《反倾销条例》第五十三条的相关规定，可以依法申请行政复议，也可以向人民法院提起诉讼。
二、棉花市场怎么走？
(一)美棉加征关税25%，*终措施及生效时间不确定
海关数据显示，2017年全年，中国进口棉花合计115.3万吨，其中美棉占比43.82%。我们通过静态和动态方式测算美棉加征关税对国内棉花市场的影响。
(1)静态测算
国内外相关机构预计，2018年自然年中国棉花进口量约120万吨。
如果针对美棉加征关税的政策落地，且其他棉花出口国没有提价，则中国棉花进口价格提高约为1500元/吨。
计算过程：
美棉进口成本提升额=外棉现货价格*汇率*加征关税*增值税=3438元/吨
中国进口棉成本提升额=美棉进口成本提升额*美棉2017年占比=1506元/吨
(2)动态测算
实际经营活动中，如果中国对美棉加征关税，势必增加对其他国家棉花的进口需求，引起其他国家棉花销售价格上涨。典型的例子就是近期中美贸易争端中，南美大豆的升水较争端之前明显提升。
我们假设，中国进口美棉成本增加3438元/吨，其他棉花出口国相应增加一半的成本，即1719元/吨。则中国棉花进口成本增加约2472元/吨。
(二)进口浆粕继续征收反倾销税
浆粕是指以植物纤维为原料，经加工后而制得的主要用于生产粘胶纤维等化学纤维(不含醋酸纤维)的一种纤维素物质。在棉纺领域，粘胶短纤是棉花替代品之一。
商务部公告2014年第18号《关于原产于美国、加拿大和巴西的进口浆粕反倾销终裁的公告》决定，对原产于美国、加拿大和巴西的进口浆粕征收反倾销税，实施期限自2014年4月6日起5年。
商务部公告2018年第37号《关于原产于美国、加拿大和巴西的进口浆粕反倾销措施再调查裁定的公告》决定，继续按照商务部2014年第18号公告内容实施反倾销措施。
根据商务部公告2014年第18号内容，对美国公司征收的反倾销税率为16.9%-33.5%，对加拿大公司征收的反倾销税率为13%-23.7%，对巴西公司征收的反倾销税率为6.8%-11.5%。
我们认为，该反倾销再调查的结果依然在商务部公告2014年18号裁定的框架内，对国内粘胶短纤市场短期影响不大。
(三)棉花市场的现实反应
从郑棉价格走势看，在4月4日中国宣布对美加征关税商品清单，及4月20日中国公布对进口浆粕反倾销再调查裁定当天，日内确实出现明显波动。
但从日间走势看，基本没有体现中美贸易争端的影响，棉花市场依然沿着自身基本面运行。
现实压力与预期利好之间交替影响郑棉市场，造成棉花价格的长期区间震荡格局。现实压力来自仓单量大及商业库存高，预期利多来自中国储备棉逐步减少及2018/19年度全球产不足需。
(四)棉花未来走势分析
我们在4月13日的专题报告——《郑棉多空分歧加大或阶段性先盘后弱》中指出：
3月中旬以来，郑棉持仓持续增加，多空分歧加大，价格延续震荡走势。总体看，空方关注点在注册仓单持续增加，多方关注点在中国未来用棉缺口。空方着眼现实和眼前，多方着眼未来和期望。
我们认为，仓单问题需要相对低价解决，但储备棉成交率偏低或对现货形成支撑。预计仓单问题的解决需要时间，郑棉走势或先盘后跌，之后开启期望的上涨之旅。
从4月23日以来的储备棉成交情况分析，新疆棉投放量依然保持在1/4左右的水平，成交率出现明显提升，侧面证明储备棉相对现货、相对仓单吸引力提升，或不利于郑棉走势。
综合分析，我们依然认为，仓单问题的解决要么需要相对低价，要么需要相对长的时间。在仓单的现实问题解决后，棉花市场或将迎来新的上涨契机。
郑棉目前合约间的升水结构体现出市场的看涨预期。需要关注的是，此种升水结构或不利于买方资金介入远期合约，关注郑棉走势的节奏变化。
三、风险分析
(1)中美贸易争端不确定性
中美贸易争端对农产品领域的棉花及大豆影响较大。中国纺织品服装是否会进入美方1000亿美元清单？中美之间是否有想法避免争端的升级？持续关注中美贸易争端进展情况。
(2)棉花调控政策风险
中国棉花进口配额政策是放开？还是增发？还是保持现状？棉花市场调整政策的转向将直接影响棉价走势。
(3)天气状况
中国和美国棉花已经陆续开始播种；印度播种尚未展开，季风雨状况对棉花种植影响巨大。关注天气变化对棉花价格的影响。
400-101-7153
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