棉花季节性反弹规律与价差交易机会

郑棉上市以来，12月份上涨的概率为77%，13年中有10年出现不同程度的上涨，涨幅均值为1.61%。然而，今年国内棉花市场面临着“棉纺厂原料充足，轧花厂销售困难”的利空压制，12月份将呈现产业利空与季节性利多角力的复杂态势。部分轧花厂迫于回笼资金的压力不断降价销售，新疆机采提货参考价已降至152 0173 3840-15500元/吨(公重)，期货现货螺旋下跌的演绎正在进行，目前尚未到压力*大的时刻。预计销售压力的释放将持续到明年2月底附近，因为轧花厂要赶在储备棉轮出前出清现货，以避免低价储备棉的竞争。因此，确定性的利空集中体现在CF1801合约上，预计季节性多头规律将在CF1801合约失效;而CF1805合约尚有“新年度种植面积、轮入、资金驱动”等利多题材，季节性多头规律仍有在CF1805发挥作用的可能。目前，5-1价差为150元/吨，后市继续扩大的概率高，12月或能见到300元/吨的高位。

国际市场方面，近期出现了“印度虫害、美棉质量担忧”两大预期偏差，均对ICE盘面产生利多支撑,原有利多--美棉出口继续给力，美棉表现强于国内，内外价差从高位迅速缩窄。印度马邦出现大范围棉铃虫灾害，印度棉协将2017/18年度印度棉花产量预估从680万吨下调至637.5万吨，减轻了国际市场供给压力。近2周德州西部棉花检验马值从4.5下降到3.7-3.8，这引发了市场关于美棉质量的担忧。截止11月16日，美棉累计签约出口2017/18年度美棉222.4万吨，占年度预期出口总量的70%，进度远快于5年均值55%。笔者认为，“印度虫害和美棉质量担忧”的利多力量基本被反弹消耗，但美棉出口利多力量后市还存在强化可能，其营造的利多氛围仍在，有利于季节性利多规律在12月发挥作用。后市，美棉存在继续小幅上冲的可能，但ICE 3月合约大概率不会超过74.2美分/磅的高点。内外价差的缩窄也可能暂时告一段落，下次缩窄的机会要等储备棉轮入炒作。