美棉期价或进一步走低

 　 2015/2016年度以来，美棉价格整体呈现振荡格局，价格区间在61—68美分/磅。但是从前6个月的美棉签约销售情况来算，美棉签约进度明显低于去年同期水平和近五年均值水平。我们认为，USDA下调美棉出口量的概率较大，美棉价格存在进一步下调的可能。

      美棉年度出口量下降的概率较大

     通过对比历年的美棉签约销售情况，我们发现，2015/2016年度美棉的签约情况与2006/2007年度*为相似。2006年5月USDA报告预计2006/2007年度美棉出口量为152 0173 3840万包，至2007年4月USDA累计下调美棉出口量300万包，降幅为18.18%。

     相对应地，2015年5月USDA预计2015/2016年度美棉出口量为1070万包，至2016年1月USDA累计下调出口量70万包，降幅为6.54%。相比这两个年度，无论从美棉出口数据的**下调量，还是从相对下调幅度来看，预计2015/2016年度美棉出口量仍有下调空间。

     为使预期更加直观，我们通过比较2006/2007和2015/2016两个年度的签约进度和出口量下调幅度，推算出2015/2016年度美棉出口量可能的下调幅度。结果显示，以近10年签约进度均值计算，2015/2016年度的出口量可能下调至940万包；以近5年签约进度均值计算，出口量可能下调至920万包。

      2004年8月至今，美棉周度出口数据与ICE活跃合约价格走势之间的相关系数为-0.196，显示为弱的负相关性。但是以美国棉花年度（8月1日至次年7月31日）为计算周期，我们发现：2006/2007、2014/2015和2015/2016这三个年度，美棉周度签约量与ICE期棉价格走势存在明显的负相关性。即ICE期棉价格走高，则美棉周度签约量下滑；而ICE期棉价格走低，则美棉周度签约量增加。

      市场看空预期浓厚，美棉签约进度偏慢

      从2006年11月和2007年4月两个美棉签约高峰可以看出，市场对47—48美分/磅附近的价格水平认可度较高，买方支撑明显。尤其是在2007年4—5月的棉价下跌过程中，美棉签约量持续高位，反映出市场对后期价格走势的看涨预期。

      2014/2015年度美棉周度签约量与ICE期棉价格的相关系数为-0.691，两者存在较强的负相关性。从2014/2015年度ICE期棉价格走势可以看出，价格呈现明显的区间波动特点。在高价区68美分/磅附近，美棉周度签约量降低或者违约增加，限制ICE期棉价格的上行空间；而在低价区60美分/磅下方，美棉周度签约量增加，显示买方支撑明显，限制ICE期棉价格的下行空间。

      需要注意的是，2015年1月中旬，ICE期棉价格跌破60美分/磅的整数关口后，美棉周度签约量剧增，美棉签约销售进度明显加快。*高的签约量和明显加快的签约进度，促使市场热情升温，ICE期棉价格重心上移。

      数据显示，2015年11月与2016年1月的ICE期棉价格水平相当，均在61—62美分/磅，但后者的签约量明显不及前者。我们认为，市场对61—62美分/磅这个价位的认可度在降低，预计后期ICE期棉价格有可能跌破60美分/磅的整数关口。预计ICE期棉可能通过一次快速下跌的过程来刺激买方采购热情，加快美棉的签约进度。预计2016年一季度，ICE期棉将出现57—58美分/磅的低价。