PTA 低估值与高库存博弈

　　春节假期期间受新冠肺炎疫情影响，国际原油价格大幅下跌，受此影响，节后开盘PTA直接跌停，随后市场恐慌情绪有所缓解，PTA价格小幅修复。

　　社会库存激增

　　从宏观面来看，宏观逆周期调整预期加码，中国央行下调MLF利率10个BP，随后1年期及5年期LPR双双下调；1月新增社会融资5.07万亿元，大超市场预期。货币宽松及财政政策逐步兑现，短期对商品价格形成一定支撑。

　　但由于季节性及疫情影响，PTA社会库存激增。据了解，目前社会库存已经突破200万吨，较节前增加50万吨左右。事实上，由于每年一季度处于季节性累库周期，今年春节期间累库本就在市场预期中，而往年随着节后下游开工，累库压力会逐步释放，但今年由于新冠肺炎疫情影响，各地防疫措施不断升级，下游开工普遍推迟，加之PTA供应保持相对韧性，以致市场累库超预期。此外，由于疫情影响，交通管控较严，物流受限，加之需求较弱，PTA工厂库存积压较为严重。

　　短期装置降负荷

　　截至2月21日，PTA装置负荷为81%，较节前的85.6%有所下降；PTA加工差跌至400元/吨附近，进入低加工差范围，部分装置开始出现亏损，加之疫情影响，高库存压力突出，短期倒逼PTA装置降负荷。

　　不过，近年来PTA产业一体化趋势明显，逐步向上游及下游延伸，像新凤鸣(603225,股吧)的PTA新装置配套聚酯，这类企业看重的是产业链利润，而不是单纯的PTA加工差，因此企业抗风险能力较强，不会随意停车。另外，恒力、逸盛等龙头企业新增产能2020年将逐步投放，新装置具备较强的成本优势，如新凤鸣旗下独山能源新增220万吨PTA产能具有200—300元/吨的成本优势，可以承受较低的加工差。

　　更需要关注的是，PTA期货盘面呈现远月升水格局，时常出现无风险套利机会，而PTA产能集中度越来越高，龙头企业或如同2015年一样，把压力转嫁到远月，通过与有资金实力的贸易商合作套保，提前回笼资金。因此，长期来看，PTA行业不会出现大面积降负荷。

　　同时，聚酯负荷正在恢复。截至2月21日，聚酯负荷六成左右，目前恢复较缓慢。一方面，由于物流影响，聚酯工厂辅料库存告急，产成品库存积压；另一方面，员工到岗缓慢，即便返岗也需要隔离，以致聚酯负荷恢复有限。不过，物流正在逐步改善，加之各地出台推进企业积*复工措施，3月聚酯负荷将有所提升。

　　总之，目前PTA价格下有支撑上有阻力，短期趋势性不明显。高库存背景下，产业客户着重关注期现无风险套利机会。