女鞋品牌百丽国际与星期六之争

年底，女鞋品牌正展开铺天盖地的打折促销活动。而在资本市场上，几家女鞋公司也常常被投资者放在一起比较。比如主营业务类似且客户雷同的百丽国际和星期六。

截至12月23日，两家公司的市值分别为1156 0190 2607.23亿港元和36.23亿元。星期六规模虽小，但作为后起之秀，仍被不少市场人士所看好。那么，该如何看待两家公司的投资价值？

纵向一体化模式创造更高毛利

近日，记者来到位于上海市徐家汇的第六百货公司，正逢圣诞促销旺季，人头攒动之下相当热闹。一楼主要为女鞋专柜。由于人流太多，导购人员取鞋换鞋显得特别匆忙。

在一楼的诸多女鞋品牌中，就有包括“BELLE（百丽）”、“TATA（他她）”、“SENDA(森达)、teemix(天美意)”、STACCATO（思加图）等多个品牌都是归于百丽集团旗下。由此可见，百丽国际女鞋龙头的地位和其拥有如此众多的品牌不无关系。

事实上，和星期六相比，百丽国际的毛利率也相当高。中报显示，百丽国际的鞋类产品毛利率为68.8%，而同期，星期六的毛利率为52.45%。

“百丽在渠道上已经比较成熟，所以在费用上能实现较好的控制。此外，品牌影响力也会影响到公司的毛利，相对而言，百丽在和商场谈判的时候会有更加强势的地位。而星期六上市之后正大力做渠道扩张，很多新店开业，所以折扣会相对较多，这也会在一定程度上影响毛利率水平。”正略钧策管理咨询合伙人刘红军表示。

据介绍，百丽国际之所以能够拥有较高的毛利率，也和其纵向一体化经营模式有关，即从产品的设计和开发、生产、营销和推广、分销与零售等产业链上的各个环节全部由公司来完成。全球服装巨头ZARA也采用了这种模式。

东方证券分析师施红梅认为，这种模式*直接的好处就是公司可以赚足产业链上每一个环节的利润，提升公司的毛利率。此外，在纵向一体化的经营模式下，公司可以对供应链的各环节进行更及时、直接和有效的控制。

事实上，百丽走的是大众流行道路，星期六虽然与百丽有相近消费群，但其顾客群年纪要比百丽略小。

“星期六的定位要比百丽更加时尚一点，可以说是定位于一个更加细分的市场。”刘红军表示。

作为后来者，星期六的经营策略和模式在很大程度上参照了百丽这个行业标杆。比如多品牌的运营策略，此外，星期六主要采取垂直一体化的经营模式，即将设计、生产、渠道推广、营销等各个环节合理搭配，以市场为导向，垂直整合盈利，与百丽国际的纵向一体化模式有异曲同工之妙。

“百丽和星期六这两家女鞋公司相似性较大，它们都采用了多品牌运营，走的都是百货商场店中店路途，针对的是类似顾客群，而前者更注重品牌整体的一体化经营，后者更注重细化顾客的需求。”中投顾问轻工业研究员朱庆骅表示。

星期六：业绩表现不如市场预期

尽管上市之初作为A股女鞋**股，星期六被不少市场人士所看好，但公司近几年净利润增长却要低于预期。2010年甚至出现了净利润负增长。

今年上半年，星期六实现营业收入6.06亿元，同比增长20.47%；实现净利润5713.70万元，同比仅增长0.21%。

同期，百丽国际实现的营业收入为138.91亿元，同比增长24.55%；实现盈利利润为26.13亿元，同比增长38.49%。

“星期六净利润增长缓慢且低于预期的原因，一方面是公司渠道扩张进程较为缓慢，另一方面是公司销售费用增长较快，拖累业绩增长。总体来说，公司的营运能力仍需提高。”东莞证券分析师俞春燕认为。

财报显示，今年前三季度，星期六的销售费用为29832.65万元，同比增长了42.37%。

除了费用控制之外，分析人士认为，从短期来看，星期六的问题主要还在于存货积压的清理。截至今年三季度 ，公司的存货同比增长37.27%。

“星期六自上市以来，在渠道扩张方面有较多投入，而新店实现盈利有个过程，所以看起来近期的净利润增长不如预期。但长期来看，其前景还是不错的。”刘红军说。

华创证券分析师唐爽爽认为，从长期来看，女鞋企业对商场渠道的依赖性较强，使得企业的扩张相对受限。因此，星期六如果想在争夺三四线市场上有所突破，必须提升子品牌的盈利能力，未来看点在于索菲亚、菲伯丽尔等品牌的成长。

事实上，无论是百丽国际还是星期六，都要面对相同的挑战。“中国经济增速减缓对女鞋市场的影响不可避免，但影响并不大。”朱庆骅表示，当前国内女鞋市场主要面临的问题是市场散乱，行业规范缺乏，企业品牌意识薄弱，产品同质化趋势严重等，此外国外品牌的入驻也使竞争压力加剧。

百丽国际更便宜

星期六成交量突然放大

从市值来说，百丽国际明显要比星期六大很多。与此同时，星期六由于股本较小，似乎更具有“船小好调头”优势。

“百丽国际股价*近几年连续跑赢大盘，显示出资金对该公司的追捧。该股股价目前处于波动状态，这与港股整体格局偏弱有关。星期六股本相对较小，净利润近三年稳定，但没有呈现稳定增长，市盈率明显偏高。”三甲金融研究员刘晓杰表示。

他认为，星期六的业绩增长不及百丽国际稳定，同时股本小，资金较易影响股价，日后若能稳守9元左右价位并稳步抬升，则或与机构对其动态盈利预期调高有关，目前无论从大市气氛还是个股既有的财务数据分析，均看不出该股较百丽国际有更大优势。

值得注意的是，12月份以来，星期六的成交量明显放大，股价表现也略跑赢大盘。

“从技术面而言，星期六的持仓成本近期迅速向9元~10元的区间集中。目前尚不清楚各路资金运作方向及赢输家。投资者可采取策略规避风险，如可进行持仓，但需在9元左右设置止损，该止损以日K线无守护9元迹象并下破为标志。”刘晓杰表示。