星期六(002291)鞋业：线上成新增长点

星期六（002291）鞋业一季度财报显示，一季度公司营收4.58亿元，同比增23.04%；主要系公司销售规模有所增长，网络销售大幅增加156 0190 2607.46万元；公司收购的天津海普制鞋增加营收4330.84万元。一季度利润总额为22,693,776.17元，同比下降33.15%；归属于上市公司股东的净利润16,104,039.60元，同比下降36.01%。

期内销售单价下降4.32%，单位成本上升3.11%，共同导致毛利率下降3.66个百分点；销售费用增长2,568万元，增幅22.05%，主要系公司新开自营店增加销售人员使人工成本增加497万元，增幅7.98%；同时，商场管理费增加355万元，增幅20.37%；合并海普制鞋增加1600万元。管理费用增长23.76%，主要是吸收合并海普制鞋增加649万元。财务费用增加692万元，增幅413.43%。

前三大品牌增速放缓

星期六是国内**的鞋业品牌运营商，实施多品牌策略，自有品牌包括ST&SAT(星期六)、SAFIYA(索菲娅)、FONDBERYL(菲伯丽尔)、MOOFFY、IIXVIIX、GAVAKLAS等，并代理 KILLAH、STONEFLY等外国品牌。公司以ST&SAT(星期六)为核心的品牌群坚持时尚路线，按消费需求细分市场。

为了贯彻单纯一致性的多品牌发展策略，进一步提高细分市场份额，2012年公司以2.64亿元收购海普(天津)制鞋有限公司80%的股权，通过引入差异化定位的D:FUSE(迪芙斯)品牌，使其在中高档时尚女皮鞋市场的整体竞争力提高。

2012年公司实现营业收入156,932.54万元，同比增16.41%；主营业务收入156,906.16万元，同比增16.70%。主要因内销女皮鞋销售量提高15.87%，且合并的天津海普在11、12月贡献主营收3,982.99万元，占营收的2.60%。其中线下业务收入同比增11%，较2011年放缓约9个百分点。期内营业利润7,817.17万元，同比减少45.25%；利润总额7,883.29万元，同比减少44.03%；归属于母公司净利润5,583.35万元，同比减少43.85%；毛利率46.76%，同比下降5.58%。

分品牌看，2012年公司前三大品牌星期六、索菲娅和菲伯丽尔收入增速均放缓；收购的D:FUSE在11-12月份实现并表，分别贡献收入和净利润约4000万元、250万元。

值得指出的是，受新开店拉动，“69”等小品牌增速较快，实现收入1.65亿元，同比增长39%，增速较2011年提升51%。

具体看，期内星期六品牌营收8.55亿元，同比增8.74%；毛利率49.83%，同比降5.7%。索菲娅营收2.89亿元，同比增11.98%；毛利率46.41%，同比降4.93%。菲伯丽尔营收2.196亿元，同比增21.1%；毛利率43.68%，同比降5.53%。其他品牌营收2.049亿元，同比增长73.25%；毛利率为37.72%，同比下降0.3%。

分地区看，2012年华东区营收排**，为635,335,088.01元，同比增13.96%；毛利率49.55%，同比降6.02%。华北区营收排第二，为197,543,041.81元，同比增9.12%；毛利率47.56%，同比降0.07%。华南区营收排第三，为152,016,271.11元，同比增6.7%；毛利率51.89%，同比降1.47%。东北区营收143,243,328.80元，同比增0.31%；毛利率50.01%，同比降4.49%。西南区营收111,554,019.94元，同比增7%；毛利率50.75%，同比降3.91%。华中区营收105,239,484.57元，同比增9.33%；毛利率43.94%，同比降7.26%。西北区营收84,512,363.44元，同比增27.99%；毛利率49.94%，同比降1.99%。

招商证券（600999）表示，2012年公司延续较快的外延扩张步伐，但同店压力导致收入增速放缓，毛利率下滑和费用率上涨拖累净利润。受行业性竞争和去库存压力影响，公司终端折扣加大，且成本端持续上涨，主副品牌毛利率均有下滑。

截至年底，公司库存10.46亿元，较年初增31%。其中成品库存10.08亿元，较年初增30%。剔除D:FUSE并表干扰，年底库存9.44亿元，较年初增长18%，主要是新增直营店较多(增幅23%)所致。整体看公司库存控制有所加强，库存增速与收入增速相当。

星期六鞋业表示，今年将优先发展 ST&SAT和D:FUSE，更注重对各品牌的精雕细琢，主要体现在营销策划推广和终端店铺形象等各环节。此外，根据公司现有各子品牌的发展态势，从总体上对其定位、规模、投入等进行结构性的优化调整。

优化自营店 加速下沉三四线

2012年公司重点对自营店“调整店铺结构，提升店铺质量”，一方面提高新开店的业绩标准，另一方面对现有店铺结构进行调整，通过加强营运管理提升单店业绩，减少低效店铺，提升店铺整体质量。

期内累计新增自营店555家，其中收购海普制鞋接收自营店196家，新开自营店359家。分品牌看，主品牌星期六净增加约100家店至1300多家；索菲娅和菲伯丽尔店铺数分别为300多家和200 多家；新收购品牌D:FUSE约200家；大众化品牌“69”店铺数120多家。

截至2012年末公司店铺为2351家，较年初增加390家(2011年增248家)，增幅20%(2011年为14%)；其中自营店1868家，较年初增加351家，增幅23%；加盟店483家，较年初增加39家，增幅9%。

星期六鞋业表示，今年将进一步对自营店的结构和质量进行优化提升。店铺扩张方面将更强调策略性，在提高市场覆盖率的同时，努力加强管理提升单店业绩，同时调整部分未达到绩效目标的低效店铺。分销渠道方面，将加强渠道下沉，加大对三、四线市场的开拓力度。

长城证券表示，提高分销比例将有助于减轻现金流压力、降低经营风险。公司现有渠道构以百货为主，去年平均扣点率约20%-30%，街店占比很低。今年的目标是实现20%的销售增长，其中D:FUSE品牌仍以内部资源优化整合为主，未设定具体增长目标。其全年利润增长并不乐观。

线上收入过亿 猛增291.63%

为了开拓新增长点，提高存货利用率，星期六2012年大力开拓线上渠道。公司与各大电商合作，全年网销实现收入10,662.06万元，同比猛增291.63%；其毛利率为23.35%，同比增长3.33%。

公司目前网销全部通过电商平台商进行，暂未自建网销平台。网销产品中，约2-3成为新品，7-8成为过季产品。除了天猫主要销售新品以外，其他平台均以去库存为主。其中新品线上线下价格差距较小，对线下渠道冲击有限。

星期六鞋业表示，网销渠道渐成公司销售渠道的重要组成部分。2013年公司将继续加大对网销业务的投入，加强与各大电商、团购网站的合作，积*探索线上货品的组织，促进网销与实体店的联动。

长城证券表示，近年来网销渠道增速高于公司预期，除了做大规模，公司更注重供应链建设以配合网销的高速发展。公司今年谨慎开店，大力发展网销，提高非自营比例，对保持销售稳定增长和降低费用率有积*作用。虽然线上毛利率较线下低，但扣除相对较低的销售费用后，仍能保持一定赢利空间。且线上以去库存为主，线下以销新品为主，二者毛利率难有可比性。网销既可调整存货结构，减轻库存压力，亦可改善公司现金流情况，预计网销今年可达****以上的增长。