内外棉分化会持续多久？

全球棉花市场“从过剩走向平衡”是美棉反弹的根本动力

2017年5月-10月，市场主要交易“全球棉花增产过剩”逻辑，国内外棉价震荡下跌为主。2017年11月开始，USDA连续下调主产国产量预估并提高消费预估，2017/18年度全球棉花期末库存预估大幅下降。11月，USDA将2017/18年度全球棉花期末库存预估下调32.6万吨至152 0173 3840.7万吨;12月，USDA将2017/18年度全球棉花期末库存预估下调62.8万吨至1915.9万吨。两个月的时间，全球棉花期末库存合计下调95.4万吨，导致2017/18年度“累库存”的力度仅剩7.5万吨，全球棉花市场从过剩走向平衡，这是美棉反弹的根本动力。

在全球棉花市场从过剩走向平衡的过程中，美棉出口作为“老利多”不断强化，截止12月14日，美棉累计净签约出口2017/18年度美棉246.6万吨，占年度预期出口总量的76.5%，进度远快于63%的五年均值。期间还出现了“印度虫害、美棉质量担忧”两大预期偏差，均对ICE盘面产生了利多刺激。这三大利多配合平衡表的改善，点燃了市场做多美棉的情绪，基金大举进场逼迫未点价合约。截至12月19日，美棉期货和期权基金净多为107231张，一个月大幅增加43002张，进攻性非常强烈。截至12月15日，美棉未点价销售合约处于149936张的历史高位，在12月合约退市过程中有明显的“基金逼迫点价”现象。从2010以来的统计规律来看，未点价销售合约处于高位，美棉更倾向于上涨。也就是说，当下的美棉有两大上涨动力：供需从过剩走向平衡是一大动力;情绪和资金博弈形成了另一股动力。如果后市这两大力量不再加强，美棉将在(74,80)美分/磅的区间运行;如果这两大利多加强，美棉或将挑战80美分/磅的压力位。

国内销售压力巨大，郑棉拐点还需等待

从11月开始，国内棉花市场的核心因素一直是“新花销售压力巨大”，3月12日抛储之前，新花需要集中销售以避免国储棉的竞争。目前，新疆现货价格仍在抵抗式下跌，大规模采购并未发生。轧花厂和贸易商开始大量注册仓单，寻求在期货盘面化解销售压力。截至12月22日，郑棉仓单为2401张(新疆1311张)，有效预报1973张(新疆792张)，合计4374张(新疆2103张)，实盘压力很大。郑棉受此压制，维持弱势，难以反弹。但是，棉花进一步下跌的空间比较有限。因为CF1801几乎承载了绝大部分利空，*低见到14585元/吨，那么14500元/吨附近可能成为未来棉价的低点。后市，随着外围环境的转好和销售压力的化解，棉价偏向于反弹。从时间上来考量，销售压力可能在明年2月底到3月初释放完毕，可作为远月棉价反弹的时间点参考。