临储拍卖后玉米价格将如何演绎？

  一、 玉米政策回溯

  国内临储玉米政策始于2007年，为了保障东三省农户利益和保障粮食安全，国家开始实行玉米目标价格收储政策，历年的收储政策使得国内玉米库存不断累积，2015年国内玉米库存达到了峰值的2.5亿吨，远超过了国内全年玉米消费量，在巨大的库存压力下， 2016年国家提出了停止临储收储政策而改成价补分离制度，一方面保障农户利益，另一方面也减轻国家库存压力。

  到目前为止，国内已经经历过两轮拍储，分别在2017年和2018年，总体效果显著，玉米去库存速度明显，两年共拍储玉米库存1.5亿吨，国内临储玉米库存降到一个均衡的水平在7800万吨左右。接下来国内将面临第三轮拍储政策。

  二、 16/17和17/18年拍储行情回顾

  作为玉米去库存的元年，17年也是储备玉米从净流入转为净流出的**年，17年拍储的玉米为早期13、14年收储的玉米，黑龙江、吉林、辽宁地区的拍卖底价分别定为152 0173 3840元、1360元和1410元，起拍的时间是从17年的5月份开始。国内首次拍储玉米共成交了5626万吨，总体的玉米溢价幅度在50-150元区间。这批拍储玉米加上出库费用还有品质升贴水，推导到港口在1590元到1690元区间，当年港口现货价格和1709合约价格波动基本也是围绕这个价格区间波动。

  通过行情回顾发现，首批拍储的高成交率主要是因为下游深加工和饲料企业积*参与的结果，作为玉米去库存的元年，国家为了提高市场的积*性，促使下游用粮企业主动参与玉米去库存政策，国家给予了东北地区企业采购者补贴从100元到300元不等，用于玉米原材料的采购和消化。由于政府给予东北地区用粮企业补贴，使得东北区域企业竞争优势大幅提升，同时也使得企业利润的大幅提高。同比16年，17年玉米加工企业利润大幅提高，其中酒精深加工利润增幅明显，加工利润一度超过千元每吨，利润的提高促使加工企业开机率的提高，全年来看除了那些废除产能，行业基本满负荷运行，这就促使了加工企业积*参与玉米的拍储。

  经历过17年的首次玉米拍储后，玉米去库存效果明显，首批临储玉米拍储成交5626万吨。所以在18年国家再次启动玉米拍储政策， 加大了拍储投放量并且底价较之前提高了40元，拍储的玉米为早期14年和15年收储的玉米，黑龙江、吉林、辽宁地区分别定价1350元、1400元和1450元，不过由于当时市场情绪亢奋玉米价格较高，玉米拍储时间提早到了4月份。在亢奋的情绪下，18年拍储玉米共成交1.0064亿吨，整体溢价空间在80-130元区间。这批拍储玉米加上出库费用还有品质升贴水，推导到港口在1710元到1770元区间， 18年港口价格和1809合约也是围绕1750元到1800元价格区间波动。

  通过行情回顾发现，致使18年玉米拍储高溢价和高成交量的原因还是由于下游替代品需求的稳定，因为终端配方的调整和替代品价差大使得玉米下游产品更具竞争力，终端对玉米产品的需求维持稳定增加，这样就使得玉米加工企业利润高企，在市场普遍利润良好的情况下，玉米加工企业就开始了扩产之路，企业新增的产能也使得他们对玉米原料的需求度大幅的提高了。

  18年临储拍卖能创纪录成交超过1亿吨，除了下游深加工产能扩张导致原料玉米需求增加外，渠道贸易商囤货也是18年超额拍储的主要原因之一。从18年5月份开始，市场不断有玉米减产的声音传出，无论是起初的干旱还是到后来的虫害，市场认为新季度玉米作物会出现大幅减产的预期，使得渠道中间商做库存的意愿越来越强，*终导致18年*后超额的拍储成交量。

  三、18/19年拍储预期

  经历过前面两次的拍储政策之后，国内玉米临储库存从原先的2.5亿吨降到目前的7800万吨左右，大大减轻了存储压力和财政压力。今年国家还将启动第三轮拍储计划，不过正式文件未下发之前市场对于拍储政策的预期各有不同，我们结合了前两次的拍储经验后对于今年的第三次拍储做出了假设。

  **是拍储时间，按照往年的节奏都是5月份左右实施拍储政策，每年这个时段都是当季玉米供应基本见底，然后新季玉米还未成熟，正是国内玉米青黄不接的时候，这个时段有利于国家实施拍储政策。太早不利于农户玉米销售，太晚又面临新作玉米上市，所以定在5月份比较合理。今年来看临储玉米库存去化情况良好，时间上面也没有出现提早拍储的情况，那么按照预期来看临储政策出台时间在5月底或6月初会比较符合市场情况和去库存政策。

  其次也就是今年玉米挂牌价格，之前市场对于今年挂牌价格也有不同的预期，我们也分别做出了三种不同的假设，分别对于去年挂牌价增加100元、150元和200元不等。不同的提价幅度对应盘面的推导价格也各不相同，拿辽宁地区为例，如果按照去年底价提价100元挂牌那么相对应盘面价格应该是1740元，如果是按照底价提价200元起拍那么对应盘面价格是1840元。由于接连两次的拍储使得国内玉米临储库存降幅明显，国家已经很好的完成了玉米去库存的任务，所以今年玉米去库的压力不会如前两次那么大，那么高额的提价也是符合粮食调控预期。

  *后，也就是拍卖溢价的考量，前两次在下游需求增加的带动下， 市场用粮主体积*参与，拍卖成交溢价普遍在50-150元。参照前两次的情况来看，今年出现溢价成交也是大概率事件，不过我们认为今年的拍卖溢价情况可能会不及前面两期，主要还是因为今年下游消费环境的改变。无论是饲料行业还是深加工行业，今年总体消费增速都在降低，饲料消费的降低主要是因为去年起发生的非洲猪瘟事件影响，到目前为止猪瘟的影响还在延续，导致国内饲用企业建库存的决心大不如前，绝大部分养殖企业仅保持安全库存，这也是为什么今年饲料上游贸易商玉米库存淤积严重的原因，目前来看除非非洲猪瘟能得到根治不然饲料端对于玉米的需求难以大幅提升。

  除了饲料行业外，深加工行业今年的表现也大不如前，因为前两年的产能扩张过快，但是下游消费增速跟不上产能扩张的增速，导致短期出现了供过于求的局面。深加工下游销售订单走货不畅导致总体深加工库存水平在逐渐走高，高库存下使得深加工开机水平较前两年有所下降，行业整体的疲软也导致对于玉米原料的需求大不如前。综上所述我们认为今年玉米下游行业消费增速低迷，会影响今年拍储的溢价情况，所以我们认为今年溢价的幅度会较往年有所降低，在50-100元区间相对符合市场情况。

  四、 总结

  今年的拍卖政策还是会继续执行的，不过由于临储库存仅有7800万吨，所以政策也从原先的去库存变成稳库存，所以在每周的投放量上面今年应该会较去年有所下降。时间上看玉米拍卖的时间大概率还是在5月底6月初这个时间段，*终的确认还需要等待拍卖政策的落地。拍卖溢价的情况*终还是要关注同期下游消费情况而定，毕竟下游饲料行业和深加工行业才是消化玉米的主体。目前玉米盘面价格已经涵盖了我们目前预测的玉米挂牌价提价的情况，也包含了部分溢价的因素。除非*终拍储政策与预想的有比较大的出入，不然我们认为在未来中端库存没有去化和下游行业消费没有恢复的情况下，高升水下玉米价格很难继续上涨。