招商食品饮料行业首席：白酒龙头将更受长线资金青睐

  今年以来，A股白酒板块个股大多录得不错涨幅，多只白酒股股价相继创下历史新高。那么，白酒股表现为何如此亮眼？未来白酒板块还能否延续涨势呢？近日，招商证券(17.07 +0.35%，诊股)食品饮料行业首席分析师杨勇胜接受了《每日经济新闻》（以下简称NBD）记者专访，就以上问题阐述了自己的观点。

  杨勇胜表示，今年白酒板块市值大幅增长，*根本的支撑是行业景气度的延续，而受益结构升级，白酒企业依然有清晰的成长路径和发展空间。未来，贵州茅台(987.10 +1.11%，诊股)和五粮液(115.06 +1.84%，诊股)的长期估值中枢仍有望上移。

  板块大涨是行业景气度的延续

  NBD：今年以来，白酒板块总市值整体增长了约60%。您认为，白酒板块市值不断提升背后原因是什么？后续白酒板块的成长空间如何？

  杨勇胜：今年白酒板块市值大幅增长，*根本的支撑是行业景气度的延续，白酒行业消费升级和份额集中的逻辑持续演绎，支撑了上市名优酒企业绩的持续增长。加上年初市场的悲观预期反转，开启了板块估值修复行情。在A股国际化背景下，白酒龙头企业受到外资青睐，外资持续流入也助推了白酒板块年内可观的涨幅。

  后续白酒板块受益结构升级，依然有清晰的成长路径和发展空间，高端白酒和次高端白酒将持续扩容。

  NBD：各大酒企今年来纷纷将核心产品提价或调整产品结构，这对白酒企业的业绩和整个板块估值的影响如何？

  杨勇胜：各大酒企提升产品结构和今年出现的涨价潮，体现出行业结构升级的趋势加速。从企业战略看，品牌拉升战略已成为行业共识。这里需要注意的是，今年大部分酒企提的是终端价格或是一批商供货价，意在改善终端和渠道利润，增加渠道推力，对报表业绩无直接影响；而以五粮液为代表的部分酒企提的是出厂价，因此对今年业绩有增厚效应。

  在结构升级和品牌集中度提升趋势下，板块周期性将减弱，资本市场有望给予品牌护城河深的企业估值溢价，从而带动板块估值中枢上移。

  龙头酒企更受长线资金的青睐

  NBD：目前，白酒龙头贵州茅台市盈率达到30倍左右，五粮液市盈率达到28倍左右。那么茅台、五粮液的估值水平高不高？估值和业绩相关，长期来看，它们的估值水平将如何变化？

  杨勇胜：目前茅台、五粮液的估值处于历史估值中枢水平，当前对应2019年盈利预测，茅台的市盈率中枢在25~30倍，五粮液的市盈率中枢在25倍左右。在行业需求结构提升下，品牌壁垒更加明显，业绩确定性和持续性更清晰，叠加外资额度加大，长线资金流入，茅台和五粮液的长期估值中枢有望上移。

  NBD：今年一季度，贵州茅台和五粮液净利润增速分别为30.65%和30.5%，而目前白酒景气周期已持续了多年。未来两大白酒龙头能否持续保持不低的增速？

  杨勇胜：从行业发展规律来看，换挡降速应该是大概率事件。从企业的规划看，茅台今年的增长规划是14%，五粮液的规划是25%。在当前企业基数增大的背景下，企业目标规划和预期平稳降速，更有助于行业的长景气周期。

  NBD：今年以来白酒股的上涨也与外资持续不断的增持有关，从北上资金的流向来看，他们近两年不断正加大对龙头白酒股的持股比例。对外资的推动作用，您如何看待？

  杨勇胜：在今年的板块估值修复行情中，外资的助推作用是比较明显的。我们认为，强品牌壁垒、治理结构清晰、长期增长逻辑具备支撑的龙头企业，后续仍会获得注重价值投资的长线资金增持。

  NBD：今年来，8只白酒股的涨幅在60%以上，但也有不少个股涨幅低于30%。您如何看待白酒板块内部股价表现分化的现象呢？

  杨勇胜：在品牌份额集中和结构升级趋势加速演绎下，名酒企业间的竞争也在加剧，各价格带龙头公司凭借自身的品牌优势和渠道能力改善，市场份额持续提升，在这种背景下，资本市场放大了板块结构内部的分化幅度。