郑棉年报：去库存开启棉花弃熊迎牛

　　摘要：

　　1、2015年全球棉花(152 0173 3840, -45.00, -0.34%)进入去库存化状态：全球棉花连续五年出现产大于销局面，期末库存达到2353.1万吨，相比2013/14年度增加140.2万吨，为历史*高值；2015/16年度全球播种面积仍将继续减少，同时全球棉花消费继续向好，全球棉花将正式进入去库存周期。

　　2、中国棉花库存压力大，播种面积减少成趋势：中国棉花库存巨大是目前全球棉花面临的*大问题，2014/15年度中国棉花产量653.2万吨，消费量805.6万吨，进口量152.4万吨，期末库存达到1364.2万吨；2015年中国植棉意向面积为5408.9万亩，同比减少915.1万亩，降幅14.5%，其中，黄河、长江流域棉花种植面积会出现较大幅度下滑。

　　3、国内棉花下游消费疲软格局难改：近几年来，在全球经济不景气的背景下，中国纺织工业经济增长呈现出明显的减速态势，生产、出口、投资均呈现放缓态势，效益明显下滑；同时，政策性收储造成的不合理内外棉价差、人民币不断升值等因素导致中国纺织品国际竞争力大幅减弱，服装出口订单流失严重。

　　4、政策方向确定，棉花回归基本面：2014年，新疆棉花目标价格改革试点政策开始实施，结束了连续三年的棉花临时收储政策。此外，包括抛储政策、棉花进口政策等政府也给出了明确的方向，一切将以消化国内新棉为目的，以市场决定价格为政策制定原则，棉花价格由政策决定型回归基本面决定型。

　　5、2015 年棉价总体呈现震荡上涨态势：展望 2015 年，我们认为，棉花价格整体将呈现震荡上涨态势，但上涨幅度不宜期待过高。郑棉有望在 2014 年底至 2015 年初筑底完成；3 月开始，基于美棉及国内棉花播种面积大幅减少的预期(3 月 31 日，美国农业部公布 2015/16 年度美棉播种意向调查结果)，国内外棉价均有望出现一波上涨行情；随后中国政府顺势抛储，棉价应声下跌(下跌幅度及时间需关注抛储公布时间及抛储价格)；进入2015 年下半年，若下游纺企情况好转，补库积*，加上天气炒作，棉价或再迎上涨行情。

　　**部分  行情回顾

　　2014年，郑棉整体呈现大幅下挫走势，价格重心一降再降，成交持仓量大幅增加，资金对棉花关注度明显增加。由于2014年连续实施三年的棉花临时收储政策退出市场，并以直补政策取而代之，政策托底作用消失，市场供需关系成为左右棉价波动的*大因素。CF1501合约1月中旬上市初期价格修复至17000元/吨附近，随后开始震荡下跌，价格一路连创新低，7月起，因市场预期直补政策公布对市场利空，郑棉加速下跌，价格直破15000、14000、13000元/吨等整数支撑位，市场恐慌情绪一片。

　　图 1：2014 年郑棉主力价格走势

　　资料来源：Wind、方正中期研究院

　　2014年，美棉期货价格走势可明显分为两个阶段：2014年1-4月，由于市场担心美棉库存偏低导致仓单不够，以及美国*大棉花产区德州干旱严重影响美棉播种进度，导致美棉价格震荡上涨，多数合约价格持续上行至95美分左右；5月起，随着德州干旱的有效缓解，美棉播种进度明显加快，加上美国农业部报告预测美棉下年度播种面积大幅增加且出口减少导致期末库存明显增加，引发市场担忧，美棉期货价格开始持续大幅下挫，价格自高位一路下挫至60美分/磅下方，创出五年内新低。

　　图 2：2014 年美棉主力合约价格走势

　　资料来源：文华财经、方正中期研究院

　　第二部分  基本面分析

　　1、棉花供需格局

　　1.1 全球棉花供需格局

　　1.1.1 全球棉花连续五年产大于销导致库存高企

　　2014/15年度，尽管全球棉花种植面积增长3%达到5.06亿亩，但全球棉花产量预计稳定在2600万吨左右。根据美国农业部(USDA)*新发布的2014年12月份全球棉花供需预测报告，预测2014/15年度全球棉花总产2590.5万吨，相比2013/14年度减少28.6万吨；消费量为2451.6万吨，相比2013/14年度增加79.1万吨；期末库存达到2353.1万吨，相比2013/14年度增加140.2万吨，为历史*高值。

　　总体来看，全球棉花连续五年出现产大于销局面，但产销差呈逐步缩小状态。我们认为，2015/16年度全球播种面积仍将继续减少，同时全球棉花消费继续向好，全球棉花将正式进入去库存周期。

　　图 3：全球棉花连续五年供大于求　　图 4：全球棉花库存消费比创出新高

　　资料来源：USDA、方正中期研究院